מבוא: סיכום מנהלים – שוק אדיש מול עולם סוער

השבוע החולף הדגים שוב את הפער המרתק שבין הכותרות הדרמטיות בעיתונים לבין המסכים הירוקים בבורסות. למרות מתיחות גיאופוליטית גוברת במזרח התיכון, שכללה תקיפות אמריקאיות באיראן ואיומים על התנועה במיצרי הורמוז, שוקי המניות הפגינו עמידות מרשימה וסירבו להתרגש. למעשה, מדד ה-S&P 500מדד הכולל את 500 החברות הציבוריות הגדולות ביותר בארה"ב. נחשב למדד הבנצ'מרק (ייחוס) המרכזי בעולם. חתם את השבוע בשיא כל הזמנים ברמה של 7,575.39 נקודות (עלייה יומית של 0.42%).

הדלק המרכזי של עליות השערים הגיע דווקא משוק העבודה האמריקאי. נתוני התעסוקה המאכזבים שפורסמו השבוע, עם תוספת של 57 אלף משרות בלבד, אותתו למשקיעים כי הכלכלה מתקררת. בעולם ההשקעות, "חדשות רעות לכלכלה הן חדשות טובות לשוק" – הנתונים הללו מגדילים משמעותית את הסיכוי שתרחיש ה-נחיתה הרכהמצב בו הבנק המרכזי מצליח להוריד את האינפלציה על ידי העלאת ריבית, מבלי לגרום למיתון כלכלי חריף או לאבטלה המונית. יתממש, ושהבנק המרכזי האמריקאי (הפד) יוכל סוף סוף להתחיל בסדרת הורדות ריביתהמחיר של הכסף. ריבית נמוכה מעודדת צמיחה ולקיחת הלוואות (טוב למניות), בעוד ריבית גבוהה מייקרת אשראי ומאטה את הכלכלה.. במקביל, בסקטור הטכנולוגיה חווינו "חילופי משמרות" מעניינים: מניות התוכנה המסורתיות חטפו מכה בשל חששות מאימוץ כלי בינה מלאכותית של חברת אנתרופיק, בעוד ההון זרם בטבעיות אל חברות החומרה והשבבים.

1. גיאופוליטיקה ונפט: הגידור הטבעי של השוק

הנרטיב של השבוע התאפיין בהסלמה צבאית אך מלווה במאמצים דיפלומטיים לבלימה. בזירה הצפונית שלנו, צה"ל המשיך בפעילותו בדרום לבנון ובמנהרות חיזבאללה, תחת לחץ אמריקאי כבד להשהות מבצעים כדי לאפשר יישום "אזורי פיילוט" בשליטת צבא לבנון (מהלך שראש הממשלה מתנגד לו תוך התעקשות על רצועת ביטחון). בזירה הרחבה יותר, חילופי מהלומות בין ארה"ב לאיראן, שכללו הפצצת בסיס הצי בקונארכ, הובילו לאיומים על סגירת מיצרי הורמוז, עורק קריטי לסחר האנרגיה העולמי.

לפי שווקי החיזוי, קיימת סבירות של 9% בלבד שהתנועה במיצרים תחזור לשגרה עד סוף יולי. כתוצאה מכך, מחירי הנפט הגולמי רשמו עלייה שבועית של כ-4% והתייצבו על 71.51 דולר לחבית, מונעים מחשש לשיבושי אספקה. עם זאת, שוק ההימורים מגלם סיכוי סביר של 55% לשיחות שלום בין ארה"ב לאיראן, מה שמסביר מדוע המשקיעים אינם מתמחרים הסלמה אזורית חסרת שליטה או פריצת מלחמת עולם. למשקיעים, העלייה במחירי האנרגיה מהווה "גידור טבעי" – היא אומנם עלולה לעכב ירידות ריבית, אך חברות רבות בתיק המניות נהנות מהאינפלציה ומגלגלות אותה אל הצרכן.

2. תמונת מאקרו עולמית: תוואי מתון ויציב

ישראל: בנק ישראל מוריד הילוך

השבוע החולף נשא בשורות לשוק המקומי כאשר בנק ישראל הוריד את הריבית לרמה של 3.50%, בהתאם לתחזיות. בנק ישראל אף אותת על כוונתו להמשיך בתוואי של הורדות ריבית נוספות בהיקף של כחצי אחוז בשנה הקרובה, ולא שלל קצב מהיר יותר במידת הצורך. במקביל, נתון ה-גירעוןהפער השלילי בין הוצאות הממשלה להכנסותיה (ממיסים וכדומה) בתקופה מסוימת. הממשלה מממנת את הגירעון על ידי הנפקת איגרות חוב. לחודש יוני עמד על מינוס 9 מיליארד שקלים. תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים של ישראל נסחרת ב-3.735%. בשבוע הקרוב אנו ממתינים לפרסום מדד המחירים לצרכן (CPI)מדד הבוחן את השינוי בעלות סל מוצרים ושירותים קבוע. זהו המדד המרכזי המשמש למדידת אינפלציה במשק. לחודש יוני, כאשר התחזיות מצביעות על ירידה של 0.3% בקצב החודשי וקצב שנתי מתון של 1.9%.

ארצות הברית: התקררות בשוק העבודה

בארה"ב קיבלנו נתוני תעסוקה משמעותיים המשנים את כללי המשחק. דוח התעסוקה חשף התקררות ניכרת עם תוספת של 57 אלף משרות בלבד – מעט יותר ממחצית מהתחזיות המוקדמות. זאת, לצד יציבות בתביעות האבטלה שעמדו על 215 אלף. נתונים אלו הם בדיוק מה שהפד רוצה לראות כדי להתחיל במחזור הורדות הריבית. כעת, תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים נסחרת על 4.560%, והעיניים נשואות לפרסום נתוני ה-CPI של ארה"ב בשבוע הקרוב (התחזית היא לירידה של 0.1% חודשי ו-4.2% שנתי) וכן לנתוני המכירות הקמעונאיות.

אירופה: צמיחה קמעונאית

התמונה בגוש האירו נותרת יציבה יחסית. נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש מאי הצביעו על צמיחה של 1.6% בחישוב השנתי. תשואת אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים התייצבה על 3.039%. ביום שישי הקרוב צפוי להתפרסם נתון האינפלציה השנתי (CPI) האירופאי, שצפוי לעמוד על 2.8%.

3. נתוני סיכון ומיקרו: שאננות בצל התייקרויות

למרות הכותרות הגועשות, המדדים הפיננסיים משדרים רוגע כמעט חריג. מדד ה-VIXמדד התנודתיות של בורסת שיקגו, המכונה גם "מדד הפחד". הוא מודד את ציפיות התנודתיות של שוק המניות האמריקאי ל-30 הימים הקרובים. ("מדד הפחד") ירד ביום שישי ב-5.11% וחתם ברמה נמוכה של 15.03 נקודות בלבד, המעידה על שאננות יחסית. בנוסף, מדד הפחד ותאוות הבצעמדד המורכב מ-7 אינדיקטורים שונים ובוחן את הסנטימנט בשוק. ציון סביב 50 מצביע על ניטרליות. ניצב על רמה של 49, שווי משקל נדיר המצביע על סנטימנט "ניטרלי" – השוק ממתין ומעכל נתונים, ללא פאניקה או אופוריה. מבחינת סיכוני אשראי, ה-CDSCredit Default Swap – נגזר פיננסי המשמש כביטוח מפני חדלות פירעון. עלייה במדד משמעותה ששוק ההון מתמחר סיכון גבוה יותר למדינה או לחברה. ל-5 שנים של ישראל עומד על 58.57 נקודות בסיס בלבד (מדגיש שהעולם לא מתמחר פשיטת רגל לישראל), וזה של ארה"ב על 38.20.

ברמת המיקרו, עונת הדוחות של הרבעון השני החלה לטפטף. פפסיקו (PEP) פרסמה רווח למניה של 2.20 דולר (כמעט זהה לתחזית) והכנסות של 24.18 מיליארד דולר. דלתא איירליינס (DAL) עקפה מעט את התחזיות עם רווח של 1.56 דולר למניה והכנסות של 17.7 מיליארד דולר. דוחות אלו לא זעזעו את השוק, ומדד ת"א 125 סגר סביב 4,007.14 נקודות (ירידה מינורית של 0.0027%), בעוד שבאירופה מדד STOXX 50 ירד קלות ל-14,802.24 נקודות (-0.19%). השבוע הקרוב יעמוד בסימן דוחות הבנקים הגדולים בארה"ב, שישפכו אור על מצבו של הצרכן האמריקאי.

חשוב לציין את סביבת התמחור: השוק האמריקאי (VTI) מתומחר כיקר מאוד עם מכפיל רווחהיחס בין שווי השוק של חברה לבין הרווח הנקי שלה. מכפיל גבוה יכול לרמוז כי השוק מתומחר ביוקר באופן היסטורי, והמשקיעים מוכנים לשלם יותר עבור כל דולר של רווח. של 26.81. השוק הישראלי (EIS) במכפיל 16.32, ובאירופה גרמניה (EWG) וצרפת (EWQ) עומדות על 17.59 ו-18.59 בהתאמה (גם הן מסווגות כיקרות).

4. אסטרטגיית השקעות: משקיע פסיבי לטווח ארוך