מבוא: סיכום מנהלים – נסיגת הטכנולוגיה והקלה גיאו-פוליטית

השבוע שחלף היה מהותי עבור משקיעים בעלי חשיפה לשוקי המניות, והתאפיין בסנטימנט שלילי מובהק שהוביל לחמישה ימי מסחר רצופים של ירידות בארה"ב. הפגיעה הקשה ביותר נרשמה במניות חברות הטכנולוגיה הגדולות (Big Tech). מדד ה-S&P 500מדד הבוחן את ביצועיהן של 500 החברות הציבוריות הגדולות ביותר הנסחרות בבורסות בארה"ב. מהווה סמן מרכזי לכלכלה האמריקאית. איבד 2.06% מערכו וחתם ברמה של 7,354.02 נקודות, כשבמוקד עומדות שמועות וחששות לגבי עיכובים בהנפקה (IPOInitial Public Offering – הנפקה ראשונית לציבור. התהליך שבו חברה פרטית מציעה לראשונה מניות לציבור והופכת לחברה ציבורית.) של OpenAI, אירוע ששידר זעזוע רוחבי בסקטור התוכנה והבינה המלאכותית.

במקביל למשבר הנקודתי בטכנולוגיה, זירת המאקרו והגיאו-פוליטיקה סיפקה תמונה מורכבת אך אופטימית יותר. התקדמות משמעותית במשא ומתן להסכם שלום בין ארה"ב לאיראן תרמה לפתיחה מחודשת של תנועת האוניות במצרי הורמוז. הדבר הוביל לירידה חדה של כ-4% במחירי הנפט הגולמי, שהתבססו סביב 69-70 דולר לחבית. ירידת מחירי האנרגיה היא בגדר חדשות מצוינות למלחמה בלחצים האינפלציוניים ברחבי העולם.

חרף ירידות אלו והתייצבות מחירי האנרגיה, רמות הפחד בקרב המשקיעים נמצאות בשיא. מדד ה-Fear & Greedמדד הפחד והתאוותנות. משקלל אינדיקטורים שונים כדי למדוד את הסנטימנט הנוכחי בשוק על סקאלה של 0 עד 100. ירד בחדות לרמה של 25, המציינת פחד קיצוני. גם בישראל המגמה לא פסחה על השוק המקומי, כאשר מדד ת"א 125 ספג פגיעה משמעותית של 3.49% וננעל ברמה של 3,968.09 נקודות. האנומליה המעניינת ביותר היא שדווקא תחת אווירת "הפחד הקיצוני" הזו, מדד הסטיית תקן (VIX) ירד, מה שמעיד על מימושים טכניים מבוקרים ולא על פאניקה עיוורת.

1. נתוני מאקרו: יציבות אמריקאית, המתנה אירופאית

ארצות הברית: צמיחה יציבה ואינפלציה בטווח

נתוני התוצר המקומי הגולמי (GDPGross Domestic Product. סך השווי הכספי של כל המוצרים והשירותים הסופיים שיוצרו במדינה בתקופה נתונה.) לרבעון הראשון בארה"ב הפתיעו לחיוב עם צמיחה של 2.1%, נתון גבוה מהתחזית המוקדמת שעמדה על 1.6%. האינפלציה, הנמדדת על ידי מדד ה-Core PCEמדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (ליבה), מנכה השפעות של מחירי אנרגיה ומזון. המדד המועדף על הפד להערכת אינפלציה. לחודש מאי, עמדה בציפיות והצביעה על קצב שנתי של 3.4%. נתוני התעסוקה ממשיכים להצביע על חוסן כאשר תביעות האבטלה הראשוניות עמדו על 215 אלף, אולם מנגד מדד סנטימנט הצרכנים של מישיגן הראה היחלשות עם ירידה ל-49.5 מול צפי של 48.9.

אירופה: תעשייה מתכווצת חלקית

בגוש האירו, מדד מנהלי הרכש (PMIמדד בוחן את מצב הפעילות במגזר היצרני. נתון מעל 50 מציין התרחבות כלכלית, ונתון מתחת ל-50 מציין התכווצות.) במגזר היצרני רשם רמה של 51.3, מעט מתחת לתחזית של 51.6. עיני המשקיעים נשואות השבוע לפרסום מדד ה-CPIמדד המחירים לצרכן. בוחן את השינוי בעלות של סל מוצרים ושירותים ממוצע. בגוש האירו שצפוי לעמוד על קצב שנתי של 3.2%.

ישראל והעולם: אג"ח ופרמיות סיכון

תשואת האג"ח הממשלתי בארה"ב ל-10 שנים טיפסה מעט ועומדת על 4.372%, בעוד בישראל התשואה המקבילה עומדת על 3.661%. בחינת פרמיות הסיכון באמצעות חוזי ה-CDSCredit Default Swap. נגזר פיננסי המשמש כביטוח נגד חדלות פירעון של מדינה או תאגיד. ככל שהמדד גבוה יותר, הסיכון המוערך גבוה יותר. מעלה כי ישראל מתומחרת ב-54.24 נקודות, ארה"ב ב-38.21, וגרמניה משמרת את מעמדה כחוף מבטחים עם 7.13 נקודות בלבד.

2. נתוני סיכון, תמחור השווקים ותנודתיות

אנו חוזים בנתק מרתק בין מדדי הסנטימנט לתנודתיות בפועל. מחד, מדד הפחד והתאוותנות שוהה בטריטוריה של "פחד קיצוני" (25 נקודות), ירידה תלולה מרמה של 60 רק לפני חודש. מאידך, מדד ה-VIXמדד התנודתיות של בורסת שיקגו, הידוע גם כ"מדד הפחד". מודד את ציפיות השוק לתנודתיות ב-30 הימים הקרובים. חתם את השבוע בירידה של 2.54% לרמה של 18.41. השילוב של שוק יורד עם VIX יורד מאותת כי מדובר במימוש רווחים והתאמת תמחורים (repricing) שמתנהלים בסדר מופתי, ולא במכירה פאנית.

ומה לגבי התמחור? ארה"ב נותרת יקרה. מכפיל הרווחיחס פיננסי (P/E) המודד את שווי השוק של החברה חלקי הרווח הנקי שלה. מסייע להבין כמה המשקיעים מוכנים לשלם עבור כל דולר של רווח. האמריקאי עומד על 26.06, פער עצום מהממוצע ל-20 השנים האחרונות שעומד על 16.85 בלבד. בישראל, השוק מתומחר גם הוא ביוקר במונחים היסטוריים עם מכפיל של 16.74 לעומת ממוצע ארוך טווח של 10.98. גרמניה נסחרת במכפיל של 17.05.

3. מיקרו ודוחות כספיים: למכור בחדשות הטובות

המקרה הבולט ביותר השבוע במיקרו היה הדוח של יצרנית השבבים מיקרון (MU). החברה ריסקה את התחזיות בשורת הרווח (EPS של 25.11$ אל מול תחזית של 20.49$) ובשורת ההכנסות (41.46 מיליארד אל מול צפי של 35.69 מיליארד). התגובה? המניה התרסקה ב-6.69%. זהו אירוע קלאסי של Sell the newsמצב שבו השוק מתמחר מראש חדשות חיוביות, ועם פרסומן בפועל המשקיעים מממשים רווחים ומוכרים את הנכס, מה שמוביל לירידת מחירו., המדגים בצורה מושלמת עד כמה שוק רווי במכפילים יקרים אינו סולח, ודורש שלמות מוחלטת ולמעלה מכך כדי להמשיך לדחוף מניות מעלה. מנגד, FedEx בלטה לחיבה לאחר פרסום דוחות חזקים.

באירופה, מדד ה-STOXX 50 עמד בפרץ ורשם עלייה קלה של 0.14% (14,701.34 נקודות), בניגוד גמור לירידות בארה"ב (2.06%-) ובישראל (3.49%-).

4. גיאופוליטיקה ואנרגיה: השפעות המזרח התיכון

בשוק האנרגיה חווינו השבוע רעידת אדמה קטנה כאשר התקדמות בהסכם בין ארה"ב לאיראן אפשרה חידוש שיט במצרי הורמוז. יצוא הנפט מהמפרץ הפרסי חזר לכ-75% מהרמות שלפני המלחמה, וסעודיה אף הגדילה תפוקה. הנתונים בשוק החיזוי Polymarket מראים הסתברות של 48% לחזרה מלאה לשגרה במצרי הורמוז עד ה-31 ביולי, ו-42% להסכם גרעין סופי עם איראן עד סוף השנה. בזירה המקומית, שוק החיזוי מעניק 25% לנסיגה ישראלית מלבנון עד סוף השנה ורק 12% להסכם שלום עם חיזבאללה עד יולי. משמעות הרגיעה הזו למשקיע הגלובלי היא ירידת מחירי הנפט, מה שמקל את עבודת הבנקים המרכזיים בריסון האינפלציה.

5. אסטרטגיה מבוססת נתונים למשקיע הפסיבי

הכותרות צועקות "פחד קיצוני", השווקים מתמחרים נכסים ביוקר והתנודתיות ברקע. בתור אנליסטים הפועלים על סמך נתונים ולא רגשות, הפעולות הנדרשות בתיק ההשקעות שלנו ממוקדות בפרקטיקה בלבד: